机床职业：华锐精细敞开双轮驱动形式进军国内刀具中高端商场

  公司自成立以来便专心于硬质合金数控刀片的研制与出产，产品不断向中高端范畴延伸。

  公司成立于2007年，经过为终端大客户供应非标定制化产品得到展开并进行技能堆集。

  因为终端大客户的需求杂乱且回款周期较长，公司调整运营展开方向，从“为大客户供应非标定制化产品”向“满意很多中小机械加工企业金属切削共性需求的规范产品”转型。

  2017-至今：以“非标定制品+规范品”双轮驱动形式，进军国内刀具中高端商场。

  具有技能优势，公司产品功能到达国内先进水平，推动“非标定制品+规范品”双轮驱动战略，进军非标定制品中高端商场。

  依托人才优势、技能堆集和先进配备的引入与消化吸收，公司已构成基体资料、槽型结构、精细成型和外表涂层四大范畴的自主中心技能，并开发了车削、铣削、钻削等三大系列产品，功能到达国内先进水平，铣削刀片已构成明显竞赛优势。

  依据我国钨业协会核算，2018-2019年公司硬质合金数控刀片产值在国内企业中的排名别离为第二和第三位。

  肖旭凯、高颖、王玉琴三人直接持有公司 13.80%股权；肖旭凯和高颖经过鑫凯达和华辰星直接持有公司 21.40% 股权，即三位实控人直接或直接持有公司 35.20%股权。股权结构明晰安稳，公司决议计划功率高。

  鑫凯达和华辰星是公司的两个职工持股渠道，股权鼓励较为充沛，激起中心职工创造力和活跃性。

  2020年公司营收 3.12 亿元， 同比添加 20.6%；归母净赢利为 0.89 亿元，同比添加 23.9%，2020年公司成绩添加原因首要是公司产品功能不断进步，产能逐步开释。

  获益于国内新冠疫情得到操控及下流需求持续走强，2021Q1公司成绩持续坚持高添加，完结营收 1.10 亿元，同比添加 111.8%，环比添加 20.4%；归母净赢利为 0.34 亿元，同比添加 261.7%，环比添加 24.3%。

  从产品端来看，公司绝大部分收入来自于车削刀片和铣削刀片，2020年营收占比别离为 61.8%、34.4%，算计超越 96.2%。

  从区域端来看，公司绝大部分收入来自于我国大陆，2020年国内营收占比为 96.1%。

  在公司的三大系列产品中，毛利率最高的产品为钻削刀片，2020年毛利率为 78.5%；其次为铣削刀片，2020 年毛利率为 58.6%；车削刀片毛利率最低，2020年为 45.4%。车削刀片毛利率较低的原因是车削刀片通用性强，商场竞赛较为剧烈。

  得益于较强的自主研制和设计才能所构成的技能壁垒，叠加较快的新产品开发和产品迭代速度，公司毛利率长时刻坚持在较高水平。2020年公司归纳毛利率为 50.9%，同比添加 0.44 个百分点；2021Q1归纳毛利率为 51.6%，同比添加 5.66 个百分点，环比添加 0.02 个百分点。公司净利率呈现明显上升趋势，2020年净利率为 28.51%，同比添加 0.78个百分点；2021Q1净利率为 31.2%，同比添加 12.94 个百分点，环比添加 1.00 个百分点。

  公司加权均匀净财物收益率 ROE 全体处于较高水平，2020 年公司 ROE 为 24.3%，同比削减 0.34 个百分点。公司总财物收益率呈现上升趋势，公司的财物运用功率不断进步，2020 年公司 ROA 为 15.5%，同比添加 0.26 个百分点。

  公司费用率呈现下降趋势，期间费用率不断下降。2020 年公司期间费用率为 16.6%，同比削减 2.32 个百分点；2021Q1 为 14.3%，同比削减 7.52 个百分点。

  详细来看，2020 年，公司出售费用率为 3.2%，同比削减 1.36 个百分点；管理费用率为 11.8%，同比添加 0.17 个百分点；财务费用率为 1.5%，同比削减 1.13 个百分点。

  跟着收入规划的扩展，公司运营性现金流净额呈现稳健上升趋势，2020 年公司运营性现金流量净额为 1.01 亿元，受疫情影响同比微减 183 万元。但因为公司收现才能较强，回款周期较短，运营性现金流净额占净赢利的比值坚持较高水平，2020 年该份额为 113.5%。2019 年之后，公司流动比率、速动比率均大于 1，2021 年一季度末，公司流动比率为 5.3，速动比率为 4.7，短期偿债才能强。

  数控刀片首要搭载于数控机床运用，是工业范畴的易耗品。数控机床是一种装有程序操控体系的主动化机床，可完结高速、高精度、高功率、高质量产品制作出产；数控刀片则是一种可转位切削刀片，刀片磨损后能直接完结快速转位和替换持续加工，首要运用于数控机床，并且是数控机床履行金属切削加工的中心部件。

  硬质合金刀具首要运用于数控机床，包含硬质合金刀片和全体硬质合金刀具。依照刀片资料区分，金属切削刀具首要包含高速钢刀具、硬质合金刀具、陶瓷刀具和超硬刀具四大类。

  硬质合金刀具包含硬质合金刀片和全体硬质合金全体刀具，运用于数控机床的硬质合金刀片为数控刀片。

  数控刀片和数控机床是两个相得益彰又相对独立的子体系，下流运用范畴非常广泛，包含轿车、轨道交通、航空航天、精细模具、动力配备、工程机械、通用机械、石油化工、电子信息技能等各个范畴，与制作业展开密切相关。

  国内切削刀具全体在轿车、摩托车职业运用份额最高；公司产品在模具职业运用占比最大。

  从国内整个刀具商场来看，2018年数据闪现，刀具在轿车、摩托车、机床东西、航空航天、通用机械、模具及工程机械等职业的运用份额算计到达95.4%；其间，轿车、摩托车是刀具运用份额最高的职业，占比到达20.9%。

  从公司产品下流运用范畴来看，模具、轿车和通用机械是占比最高的三个职业，2019 年算计占比为92.3%；其间，模具职业运用份额最高，到达41.2%。

  切削刀具全球商场规划超 378 亿美元（约 2500 亿元），国内商场超 400 亿元；硬质合金刀具在金属切削刀具中占重要位置，国内商场超 200亿元，占比过半且未来持续进步。

  跟着数控机床的职业不断展开，切削刀具的商场规划稳步添加，硬质合金刀具商场规划持续扩展：

  依据 QY Research的数据，2018年全球切削刀具消费额为 349亿美元， 估计 2019-2022 年均复合添加率为 2.7%，则 2021 年全球切削刀具商场规划将超 过 378 亿美元。

  依据我国机床东西工业协会数据，2019 年我国切削刀具商场规划为 393 亿元，前瞻工业研究院估计，2020 年我国切削刀具商场规划约为 402 亿元，同比添加 2.3%；估计到 2025 年国内切削刀具商场规划将超越 530 亿元。

  国内硬质合金刀具在金属切削商场占比约 53%，商场规划超 213 亿元。

  商场上的刀具资料首要包含硬质合金、高速钢、陶瓷和超硬资料（人工金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）等四种。其间，硬质合金是数控刀具的首要资料，硬质合金数控刀具有“高精度、高功率、高可靠性和专用化”的特色，习惯先进制作业的柔性化展开趋势。

  国内硬质合金刀具商场规划占比现在较低，比照海外发达国家商场仍有进步空间。在欧美日等发达国家中，硬质合金刀具消费中占有主导位置，其规划占比刀具商场总规划约为70%，占比全球刀具商场总规划约为63%。

  依据《第四届切削刀具用户查询数据剖析陈述》核算数据，2018年我国机械加工职业运用硬质合金切削刀具占比达53%，低于欧美日等发达国家70%水平，也低于全球硬质合金占比的 63%。

  以不变份额核算，2020年全球硬质合金刀具商场规划超231亿美元，我国商场规划超 213亿元。

  2020年国内切削刀具消费额约为机床消费额的29%，比照德国、美国、日本等工业发达国家刀具消费与机床消费50%的份额，国内切削刀具消费量仍有较大添加空间。

  数控机床相对于一般机床具有高柔性、杂乱运动可完结性、高精度、高可靠性、高出产功率等优势。在曩昔，受制于技能、资金和人才缺少，国内数控机床展开受阻；当时，获益于数控机床本身功能的优势，加之国产兴起、价格下降、资金和人才堆集，数控机床浸透率不断进步，比照海外发达国家数控机床浸透率仍有较大进步空间。随同国内制作业展开和晋级，数控机床份额不断进步是大概率事情，继而拉动硬质合金数控刀具的需求持续添加。

  金属切削机床作为工业母机，是制作业展开的坚实根底，在国民经济现代化的建造中起着严重效果。数控机床是由一般机床上展开而来、一种装有程序操控体系的主动化机床，该体系能够逻辑地处理具有操控编码或许其他符号指令规则的程序，并将其译码，从而使机床动作并加工零件。数控机床与一般机床的首要差异在于：数控机床带有数控体系，能够经过编制程序来完结主动化加工，而一般机床不具有该特性。

  《我国制作 2025》将高级数控机床列为大力推动打破展开的要点范畴之一，指出要开发一批精细、高速、高效、柔性数控机床与根底制作配备及集成制作体系，我国机床设备正逐步从传统一般机床向数控机床过渡，机床数控化现已成为确定性趋势。

  2020年国内金属加工机床消费额达213.1亿美元，其间，金属切削机床消费额为138.7亿美元，占比65.1%，金属切削机床是刀具的首要运用载体，以硬质合金刀具为代表数控刀具首要运用于数控机床。

  全体来说，近年来我国金属切削机床数控化率处于稳步添加态势，新增金属切削机床数控化率从2010年的29.7%进步到2020年的43.3%，展开速度较快。

  但相对于日本等发达国家挨近100%的机床数控化率，我国金属切削机床的数控化程度还有很大的进步空间。

  欧美阵营、日韩阵营和国产阵营。榜首阵营是以山特维克为代表的欧美刀具企业。

  硬质合金数控刀具范畴国产代替进程加快，国内刀具企业向中高端商场持续布局。

  跟着以华锐精细为代表的国内刀具领军企业在技能和工艺上优势逐步闪现，刀具产品功能稳步进步，国产刀具市占率稳步添加。国内刀具中低端商场国产品牌主导，中高端商场现在仍是外资品牌主导，欧美日韩阵营市占率超越70%。其间，欧美阵营和日韩阵营市占率别离约为35%。

  短期看，国产刀具品牌持续应战日韩阵营；中长时刻，国产阵营市占率将持续进步，抢占欧美日韩传统刀具品牌。

  以华锐精细为代表的部分国内抢先厂商，产品功能不输日韩品牌，短期与以山特维克为代表的传统厂商比存在必定距离。国产品牌的缺乏在于展开时刻较短，产品种类相对缺乏，无法满意下流客户一站式购货需求。

  跟着国内厂商研制投入加大，工艺改进和优化，产品功能将持续进步，一起活跃拓宽产品种类，凭仗性价比的优势，国产品牌刀具在中高端商场市占率将稳步进步。

  国内制作业固定财物出资保持添加，PMI 接连 15 个月站在隆替线之上，制作业保持景气。

  2020年受新冠疫情影响，国内制作业固定财物出资完结额同比下降2.2%；从 2020 年 8 月份开端，月度制作业固定财物出资增速转正并保持高位至今。

  2021年，跟着国内新冠疫情根本得到操控，制作业固定财物出资快速添加，到2021 年 5 月底，国内制作业固定财物出资完结额累计同比添加20.4%。一起，2020年3月份至今，国内制作业 PMI 一直站在隆替线之上，国内制作业保持高景气量，刀具需求旺盛。

  从刀具最首要的三个下流运用范畴——轿车、通用机械和模具职业来看，轿车商场空间宽广，职业边沿改进，2020年国内轿车产销量降幅收窄；通用机械职业，企业数量持续添加，出售收入稳中有升，固定财物出资正添加；模具职业出售收入保持添加，带动刀具商场需求稳步添加。

  轿车的发动机（包含缸体、 缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆）、变速箱、车桥、传动轴、制动器、轮毂等零部件制作广泛选用金属切削加工工艺，因为轿车零部件技能含量高、工艺杂乱，因而数控化程度较高，是金属切削刀具需求量最大的职业之一。

  公司产品在轿车职业首要用于轿车轴承座、连杆、凸轮轴，活塞、涡轮壳、中间体等。

  2020年国内轿车产值为2532.5万辆，同比下降1.4%，降幅收窄7.32个百分点；销量为2531.1万辆，同比下降1.8%，降幅收窄6.43个百分点。

  通用机械是指具有通用性强、运用规划广等特色的各类机械，首要包含泵、风机、压缩机、阀门、空分设备、减速机、真空设备、别离机械、干燥设备、冷却设备、能量收回配备等职业。

  通用机械制作业是配备制作业中的根底性工业，其展开水映国家全体制作业的技能水平和才能，数控刀具广泛运用于通用机械中的不锈钢法兰、阀门、液压件、流体，手机配件等零部件的精细加工。

  据我国通用机械工业协会数据闪现，到2020年底，通用机械职业规划以上企业达5752 家，比2019年底添加315家；在阅历2月份经济运转一度因为新冠疫情阻滞的影响后，2020 年全职业仍然完结出售收入8454.2亿元，同比添加1.1%。

  一起，随同国内去产能、调结构的进程，通用机械制作企业也不断加大本身研制投入，一批新式、高效、高精度的出产制作工艺在通用机械制作业中得到广泛运用，有用带动数控刀具的商场需求。

  模具作为工业出产中用来制作成型物品的根底工艺配备，被俗称为“工业之母”，运用范畴广泛。公司产品在模具职业首要运用于家电、模架、轿车掩盖件、内饰模具等。跟着我国经济敏捷展开及公民收入水平的进步，消费商场对轿车、通讯、电子、家电等消费品的需求快速进步，职业进入高速展开阶段，推动我国模具职业敏捷展开。

  依据智研咨询数据，2019 年我国模具职业出售收入约为 3416.1 亿元，同比添加 3.6%；模具职业产值为 2425.1 万套，同比添加 32.4%。模具作为刀具下流重要运用范畴，其稳健展开拉动刀具需求持续添加。

  公司秉承“会集优势、单品打破”的研制战略，持续添加研制投入。公司坚持自主立异，秉承“会集优势、单品打破”研制战略，经过不断加大研制投入，进步研制水平。

  2020年公司研制投入为1975.2万元，同比添加16.2%，研制费用率为6.3%。一起，公司重视引入高端研制人才和先进研制设备，研制人员数量稳步添加，占总职工数份额保持高位，2020 年公司研制人员数量为 77 人，占总职工的份额近 20%。

  基体资料、涂层技能、槽型结构已成为现代刀具制作业中三个至关重要的技能展开方向：

  怎么经过成分和结构的调整平衡硬质合金的硬度和耐性，开宣布更具有针对性的基体资料，一直是职业研制的要点和难点。

  硬质合金涂层是指在硬质合金刀片上涂覆一层或多层总厚度为微米级的高耐磨性的硬质薄膜，该薄膜对硬质合金刀片有杰出的化学维护和热屏障效果，使得涂层刀片具有外表硬度高、耐磨性好、化学功能安稳、耐热耐氧化、摩擦系数小等特色，能明显进步硬质合金刀片的切削功能、运用寿命及加工功率。比较没有涂层，涂层能够进步刀片 3-5 倍的运用寿命。涂层资料多样化与复合涂层技能是未来的重要展开趋势。

  刀片的槽型结构是由一系列具有特定几许特征的刃口结构和断屑结构组成，是切削的直接受力和首要磨损部位，合理的槽型结构能够削减切削阻力、增强断屑才能、处理金属切削断屑整理问题，到达高效切削的加工需求。核算机辅助设计和仿真技能将明显进步刀具槽型结构设计的准确性。

  公司自2007年景立起，便专心于硬质合金数控刀片的研制出产，构成了基体资料、槽型结构、精细成型、外表涂层等四大范畴中心技能。

  公司现在成功开发了34个基体资料商标、9个涂层资料配方和2种晶粒抑制剂配方、1 种碳控核算模型和 1 种约束批改核算模型、3种烧结工艺、60多种槽型结构、20个PVD涂层工艺和 4 个CVD涂层工艺。

  14年的聚集展开使公司的中心技能与出产工艺不断累积老练，逐步构成较高的技能壁垒。

  公司的出售形式从展开初始阶段“直销为主”到第二阶段的“直销向经销转型”，再到第三阶段的推出“专卖店形式”，扩展直销占比。

  2020 年，公司直销收入占比为 12.3%，经销收入占比为 87.7%，经销为主，直销为辅，专卖店形式活跃推动。

  彼时正值全球制作业加快向我国搬运，带动国内刀具需求的快速添加。公司捉住轿车、工程机械、动力配备和轨道交通等职业的快速展开机会，向客户供应非标定制化的硬质合金刀具产品，以直销形式为主，首要客户为太原重工、东方电气和中信重工等终端用户。

  因为终端大客户的用刀需求杂乱且回款周期较长，公司当令调整运营展开方向，逐步从“为大客户供应非标定制化产品”向“满意很多中小机械加工企业金属切削共性需求的规范产品”转型。针对规范刀具产品商场具有用量大、种类会集、通用性强、商场竞赛剧烈等特色，开宣布模具铣刀和槽刀片等具有高性价比优势的产品。

  公司直接将产品出售给全国大型刀具批发商场和大型工业集群周边区域的经销商，并逐步摆脱了对大客户的依靠，开端构建了掩盖国内华南、华东和华北三大首要刀具集散商场和区域工业集群的出售网络。

  第三阶段（2017年至今）：推出“专卖店”形式，完善出售网络，为转型全体刀具处理方案供货商打根底。

  公司依托多年的人才、技能堆集以及先进配备的引入和消化吸收，构成了在基体资料、槽型结构、精细成型和外表涂层四大范畴的自主中心技能。

  公司中心产品在加工精度、加工功率和运用寿命等切削功能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长时刻占有国内中高端商场。公司连续推出具有共同基体资料、槽型结构和涂层工艺的“顽石”“哈德斯通”系列产品，敏捷获得了商场高度认可。

  公司进一步在全国各大刀具集散商场和轿车、模具、高端卫浴和航空航天等工业集群周边完善经销网络，并经过经销商开设专卖店 47 家，进一步把握终端用户的刀具运用需求，为未来转型为全体刀具处理方案供货商打下坚实根底。

  详细来看，山特维克在北美商场根本以经销为主，在欧洲商场以直销为主，亚洲商场直销和经销相结合。

  亚洲商场的中端商场首要以经销为主，并辅以有限的售后服务，但是在高端商场则全部是直销为主，并供应高效优质的配套服务。同样地，华锐精细的出售形式向推动“专卖店”形式，一起进步直销的占比，有助于公司了解客户实践需求，快速满意商场有用需求，为做“刀具处理方案供货商”做准备。

  山特维克的刀具部分是“山特维克制作与加工处理方案”部分，独自的刀具出售附加值相对较低，华锐精细的出售形式的改变和改进，有助于公司转型刀具处理方案供货商，添加公司中心竞赛力与盈余才能，扩展中高端商场份额。

  公司是国内硬质合金数控刀片职业界，少量具有从配料、球磨、喷雾干燥、约束成型、烧结、研磨深加工、涂层和主动包装完好出产工序的企业，一起把握产品槽型开发和精细模具制备才能，能够完结由粉体原资料到终究硬质合金数控刀片全流程自主可控，产品功能得到有用保证。

  公司产品直通率在 95%以上，高精度模具制备才能将约束精度水平进步到研磨加工精度水平，“约束-烧结一次成型”后的刀片内切圆精度操控在±0.025 mm 以内，到达 E 级产品精度要求。

  公司部分铣削刀片功能到达日韩同类产品水平，单个类型产品功能挨近欧美阵营，国产代替加快。

  依托四大范畴中心技能，公司开宣布具有独当一面知识产权的铣削刀片，其归纳功能已到达或挨近日韩刀具企业，现在已逐步完结对日韩刀具企业同类产品的规划化代替。

  一起，公司单个类型产品功能已开端挨近欧美刀具企业同类产品，2019 年公司挨近欧美刀具企业同类产品功能的产品收入已达 346.3 万元，短期代替日韩，长时刻应战欧美。

  现在公司订单丰满，产能运用率根本处于饱和状态，产能缺乏已成为约束公司成绩进一步添加的重要因素；且公司产品结构首要以满意很多中小企业金属切削共性需求的通用数控刀片为主，产品线的掩盖广度较为单薄，不能一站式满意终端客户全体用刀需求。

  因而，公司将上市征集资金首要投向数控刀具产能扩建项目，新建 3000 万片硬质合金数控刀片、500 万片金属陶瓷数控刀片以及 200 万支硬质合金全体刀具，产品定位为中高端，建造期 2 年。

  本次扩建不只缓解了公司产能严重问题、扩大了公司的产品线，还经过硬质合金全体刀具产能建造为公司未来转型向终端客户供应全体刀具处理方案打下坚实根底，保证公司长时刻安稳健康展开。

  华锐精细是国内硬质合金刀具领军企业，公司专心硬质合金中高端商场，具有较高的技能壁垒。

  现在公司现已构成基体资料、槽型结构、精细成型、外表涂层四大范畴中心技能，中短期抢占日韩商场份额，中长时刻应战欧美阵营。

  国内制作业固定财物出资在疫情中后期保持添加，2020 年 8 月开端制作业固定财物出资转正并保持较高同比增速，2021 年 1-5 月份，制作业固定财物出资累计同比添加超 20%。长时刻看，随同国内高端配备制作业展开，数控机床占比将进步，硬质合金刀具运用场景添加。

  华锐精细是工业刀具职业国内优秀企业之一，国产阵营在硬质合金刀具商场占有率将持续进步，技能水平迫临日韩，性价比远超日韩品牌，中短期国产刀具企业市占率将进步，抢占日韩商场，中长时刻，国产阵营应战欧美阵营。

  公司 2021 年原先设定产能为 7200 万片，估计实践产值将超 8000 万片。随同产能有序扩张，募投项目连续展开，公司的产能保持稳健添加。

  现在，A 股上市公司中，与华锐精细主业类似的公司首要是欧科亿、中钨高新、沃尔德、恒锋东西等。

  沃尔德首要从事各类高端超硬刀具和超硬资料制品的研制、出产和出售；恒锋东西首要是高速钢刀具。

  咱们选取欧科亿与中钨高新的估值作比较，可比公司2021-2023年的均匀 PE 别离为36倍、26 倍、21 倍，华锐精细2021-2023年 PE 为51倍、37倍、27倍。

  咱们以为，华锐精细聚集于硬质合金刀具范畴，具有较高的技能壁垒，短期抢占日韩商场份额，成绩增速相对较高，理应享用估值溢价。

  职业中短期景气量高、公司产品技能壁垒高、中长时刻盈余才能持续进步，公司享用估值溢价，合理估值60倍PE，对应目标价为199.80元。

  制作业固定财物出资从2020年8月份开端同比转正，2021年1-5月份制作业固定财物出资累计同比增速超20%。下流景气带来刀具需求添加，假如制作业固定财物出资大幅下滑，带来下流短期需求缩短，影响公司短期的商场需求和新增订单。

  职业景气布景下，公司产能有序扩张，产能运用率根本完结满产。产能的有序扩张，保证公司满意下流需求，完结成绩持续添加。假如产能 扩张低于预期，受制于公司供应缺乏，影响公司收入与赢利。

  公司聚集于硬质合金刀具中高端商场，竞赛相对良性。在国产代替的过程中，假如呈现价格竞赛恶化等状况，将影响公司的盈余才能，从而影响公司的短期成绩。